上游价格上涨 下游需求下滑 接下来是“类滞涨”还是“小衰退”?

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中国工业型材业网】从整个制造业来看,上游原材料价格持续上涨,然而,下游需求似乎并不令人乐观。

国金证券分析师边泉水认为,制造业PMI数据及房地产等其他下游指标显示,8月的市场需求不及预期,前景也令人心忧。

在这种情景下,未来可能出现两种可能。一是出现类滞涨,另一个是出现小衰退。边泉水预计,出现小衰退的概率更大一些。

上游价格上涨

8月的官方制造业PMI分项指数显示,生产指数为54.1%,环比上升0.6个百分点,继续位于临界点之上,工业铝型材表明制造业生产增速有所加快。财新8月制造业PMI分项指数显示,制造商对未来12个月产出前景的乐观度升至五个月来最高。

这些与当月高炉开工率继续保持高位且6大发电集团日均耗煤量显著上升相印证。

下游需求下滑

值得注意的是,8月产成品库存指数下降0.6至45.5, 工业铝型材 原材料库存下降0.2至48.3,表明企业库存下降。

这究竟是由于需求旺盛同时产量不足引发的库存下降,还是企业对未来需求悲观而主动去库存呢?

国金证券分析师边泉水认为,库存下降更多地体现企业对未来需求悲观的主动去库存行为。理由如下:

首先,需求并没有想象中那么好。8月30城市地产销售表现依旧羸弱,汽车销售增速开始下降,表明消费需求依旧平平;建筑业景气指数大幅下滑,体现受财政支出放缓等资金来源限制下,基建投资可能开始放缓;出口订单下滑,体现海外需求可能放缓。从总量的角度看,整体需求并未呈现出明显的扩张格局。

其次,小企业库存下降幅度较大验证下游需求不足。8月大型企业原材料库存指数持平于48.9,中型企业上升0.5至47.5,小型企业下降2.0至46.0,表明小型企业原材料库存加剧萎缩。小型企业主要集中在下游,其原材料库存的下降意味着下游需求并不强。

第三,制造业生产并非全面回升,在行业结构上可能出现分化,从而导致企业库存意愿下降和制造业生产依然较好同时存在。高温天气消退,叠加冬季环保限产预期导致生产有所提前,黑色金属冶炼及压延加工业、 工业铝型材 有色金属冶炼及压延加工业、化学原料和化学制品制造业等传统行业生产加快,推升制造业生产回升。然而,其他部分行业因为企业库存意愿降低,生产可能出现下滑,从而导致制造业生产在结构上出现分化。

需求下降能否引发价格下降?

在需求下滑的前提下,其会否引发价格下降呢?价格能否从上游向下游传递,在行业的角度上或者短期来看受到议价能力的影响;但从总量的角度和中长期来看,仍取决于供需变化。这将有两种情形:

一、类滞涨——

如果下游需求下降,但是供给端收缩力度进一步上升,供需格局依然保持供不应求,那么将出现类滞涨的格局。

二、小衰退——

如果需求下降造成当前的供不应求的格局向供需平衡、甚至供大于求的方向变化,价格开始下降,实际和名义经济增速开始一致下行,出现一轮轻微衰退的格局。

边泉水认为:

整体上看,供给收缩的力度不会进一步上升,需求下降将导致供不应求的格局降温,四季度经济增速下行幅度或超预期,工业品价格将转向下行。

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